La dislocación económica de la guerra

El impacto sobre los mercados es severo, con cuatro vectores. El primero, la caída de las Bolsas, con recuperaciones tras la comunicación de las sanciones por parte de Estados Unidos y la Unión Europea. El segundo, el aumento en los precios de la energía, sobre incrementos ya detectados antes del estallido de la guerra. El tercero, la afectación muy directa sobre la economía rusa, aspecto que algunos analistas han minimizado, pero que ya tiene datos concretos de recesión, como la caída del 30 % de la Bolsa rusa, la depreciación del rublo, la rebaja del rating de la deuda soberana de Rusia. Y el cuarto, las subidas en las primas de riesgo de España, Italia y Portugal. Ahora bien, otras consideraciones son relevantes.

1. La política monetaria, con un interrogante claro: ¿subirán los tipos de interés en Europa, ante el repunte de la inflación? (7,4 % en España; subyacente: 5 %). Probablemente no: el shock inflacionario, en el corto plazo –que es lo que estamos viviendo– puede tener horizontes deflacionarios –caídas de los precios– a medio plazo, en función de la política monetaria desplegada. Se ha visto en otros momentos de la historia económica. Porque una subida de tipos ralentizará sin duda la demanda. Esto lo sabe el Banco Central Europeo, que opera en un marco distinto a la Reserva Federal de Estados Unidos. La recuperación europea está siendo más lenta que la norteamericana. En este contexto, son más aconsejables políticas de «aterrizaje suave», es decir, más moderadas y cautelosas en el manejo de los tipos de interés. No olvidemos que ante una situación parecida a la que se está viviendo ahora, en otras coyunturas como la guerra de Kosovo, la invasión de Irak o la Primavera Árabe, la Reserva Federal optó por aplazar decisiones más duras sobre los tipos de interés. Tomemos nota de esto. En cualquier caso, la situación puede derivar en una normalización gradual de la política monetaria: paliar la presión sobre subidas inmediatas en los tipos de interés, actuar sobre compras de deuda.

2. La política fiscal y la actitud de la Comisión Europea pueden mantener la flexibilidad en las reglas de «equilibrio», adoptada tras la pandemia del coronavirus. Más permisividad y menor consolidación fiscal, nuevos paquetes económicos de carácter expansivo. Las posiciones de Alemania y Francia van en esta dirección, con el gasto militar como divisa. Más dinero para encarar los efectos de la guerra, tras la relativa mejora en la evolución de la pandemia.

Sobre España: la exposición bancaria es reducida, en relación a Rusia y Ucrania. Tranquilidad aquí, por tanto. No así en el caso de las grandes empresas energéticas, agroalimentarias, textiles... Pueden verse afectadas por el bloqueo del Swift. Atentos a los próximos días. Esto cambia rápido: de nuevo, la incertidumbre.